机械行业:中联重科调研要点 有望温和复苏 流动性依然偏紧
中联重科调研概要
我们于5 月20-22 日参加了由中联重科举办的三天调研活动,并走访了位于合肥、南京、长沙、广州的混凝土机械/起重机/挖掘机的销售经理/经销商/终端用户。我们看到4、5 月份的机械销售/下游建设活动温和复苏,但机械租赁企业的盈利能力/现金流依然疲弱。
混凝土机械:复苏,泵车滞后中联重科混凝土事业部的总经理助理预计3 至6 月份混凝土机械的新订单月环比将持续改善。其预计二季度该业务收入同比下降5%(一季度降68%),三季度/四季度同比持平/正增长。其与混凝土搅拌站均证实尽管搅拌车/搅拌站的复苏速度较快,但泵车的销量/租赁业务盈利能力相对疲弱。混凝土机械业务仍受房地产市场的推动(下游需求比重约达80%)。
汽车/履带起重机:企稳;主机厂商收紧信贷控制年初以来,主要起重机企业的信贷条件一直在收紧,如目前中联重科要求融资租赁销售的首付至少为20%。公司工程起重机事业部副总预计销量将复苏,并于2013 年下半年实现同比正增长。起重机利用率自3 月份起改善;由于租赁价格较为疲弱,小型起重机的利用率较高但盈利能力较低。中联重科/起重机租赁企业预计产品吨位结构将趋向大型化。现金流依然是租赁企业的担忧所在,因其仅能收回当年收入的40%左右。
挖掘机:利用率上升,小型挖掘机表现领先,而大/中型落后与我们此前渠道调研的结果一致,小型挖掘机继续引领该业务板块复苏。经销商预计:1) 5 月份利用率小幅上升,在租赁/按揭期限为4 年的情况下客户可以实现盈亏平衡/小幅盈利,但租赁/按揭期限为3 年则处于亏损状态;2) 对有能力出售二手挖掘机设备的经销商而言,高拖机率带来的实际亏损有限 ;3) 财务实力和现金流较强劲的经销商有机会提升市场份额。经销商预计2013 年挖掘机销量将实现个位数增长。
维持对中联重科A 股/H 股的买入评级;三一重工评级为中性我们的盈利预测和目标价格没有调整。